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10 月 20 日，根据路透社消息，OpenAI 正加快推动一笔约 300 亿美元的融资，目标估值超过 1.4 万亿美元，计划在 Anthropic 于 11 月中旬进行 IPO 前获取投资者的出资承诺。软银、阿布扎比 MGX 等现有投资方正商讨参与；OpenAI 的年化收入运行率在披露口径上与公开报道存在出入，总额法与净额法的争议在两家公司同时寻求资金时已不再是单纯的学术问题。

一场与时间赛跑的融资

10 月 20 日，路透社发布了一则令 AI 资本界紧张的消息：OpenAI 正加速推进一轮约 300 亿美元的融资，目标估值超过 1.4 万亿美元，其推进速度“显著快于同等规模交易的常规节奏”。

时间表揭示了背后的紧迫性。Anthropic 预计在 11 月中旬上市，OpenAI 需在此之前锁定投资者的出资承诺。上周，两家公司几乎同步行动——OpenAI 与长期持股基金及主权财富基金会面，而 Anthropic 举办了投资者日活动。软银、阿布扎比 MGX 及一批现有投资方正洽谈参与。知情人士直言：OpenAI 希望避免 Anthropic 的财务披露成为市场评估其自身估值的直接参照。

这笔融资早在 9 月底就被彭博率先披露，当时被描述为“替代 IPO 的过桥轮”——奥特曼在 9 月明确排除了 2026 年上市的可能性，理由是 AI 安全工作优先。三周后，同一交易被加速推进，变量只有一个：竞争对手的 IPO 从“预计秋季”变为“11 月中旬”。

两套账目，两种计算方式

OpenAI 向投资者展示的增长故事颇为亮眼：GPT-6 Astra 发布后收入增长提速，年化运行率已达 500 亿美元，预计年底升至 700 亿。公司还强调，通过降低低价模型成本，显著拉动了调用量，未来仍有降价空间。（注：公开报道口径为“年化收入运行率接近 700 亿美元”，此处 500 亿净额口径来自参与路演的知情人士，尚未有公开文件佐证。）

但这份账目存在必须指出的口径问题。总额法与净额法的争议早已公开化：Anthropic 将经由云服务商销售的合同全额计入收入（总额法），而 OpenAI 则扣除分给合作伙伴的部分（净额法）。OpenAI 此前公开指责 Anthropic 用总额法“夸大业务规模”，Anthropic 回应称其遵循既有会计准则。这场会计争议，在两家公司同时向同一批机构寻求资金时，就不再是单纯的学术问题了。

Anthropic 方面的账目同样需要重新评估。其三季度营收为 168 亿美元（高于二季度的 116 亿），毛利率约 85%，但月度收入增速已出现放缓。部分投资者认为，其 IPO 合理估值应为 1.5 万亿美元，而非公司期望的 2 万亿。

为何都赶在这个冬季

宏观环境对万亿级估值并不友好。10 年期美债收益率处于 5.2% 附近的高位（文章原稿称 9 月 28 日触及 5.21%，为 2007 年以来最高，此具体日期建议再核）；AI 基建债务风险开始受到审视——CoreWeave 债务逼近 500 亿美元，上周遭遇股债双杀；黑石系的 AirTrunk、英伟达投资的 Firmus、软银系的 SB Energy 相继取消或暂停上市。秋季的 IPO 窗口正在收窄，这反而让 Anthropic 的上市和 OpenAI 的抢跑都带上了“末班车”的意味。

对 OpenAI 来说，这笔资金的用途也很明确：庞大的算力与数据中心投资承诺。如果 2027 年的 IPO 因市况进一步推迟，现金储备将成为过冬的保障。今年 3 月那轮 1220 亿美元融资（估值 8520 亿）曾被视为上市前最后一轮，如今看来，私募市场还需再次充当提款机。

更深层次的思考

这场博弈中最微妙之处不在于金额，而在于顺序。OpenAI 希望先确定自身估值，避免被 Anthropic 上市后的市场定价“带节奏”。反过来看，这也暴露了 OpenAI 对自身故事某种程度的不自信——如果收入足够强劲，本应乐于接受同场对比。收入确认口径的争议将被 IPO 的审计放大镜进一步放大，届时“净额还是总额”可能从公关话术变为估值分歧的实锤。

再往后看，这是一场资本供给的极限测试。300 亿私募加上 Anthropic 最高 1000 亿的 IPO 募资，叠加 SpaceX、xAI 的融资需求，全球能开出这类支票的机构实际上屈指可数。两家公司在模型、客户之外，首次正面争夺同一份资本供给——而资本恰恰是最不缺替代选项的一方。CoreWeave 的股债双杀已经演示过，当市场开始怀疑“算力投资的回报”时，撤资可以有多快。

结尾

从 3 月的 8520 亿到如今的 1.4 万亿，OpenAI 估值七个月上涨了六成多；Anthropic 则在 2 万亿和 1.5 万亿之间被市场反复掂量。11 月中旬，当 Anthropic 的招股书接受公开市场的第一次审阅时，AI 行业“万亿俱乐部”的成色将迎来真正的定价时刻。

OpenAI 选择抢跑，Anthropic 选择直面——两种策略没有对错，只有先后。而无论谁先谁后，这个冬季都将成为 AI 资本史上最重要的一个注脚。