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10月28日晚间，国轩高科发布了2026年第三季度财报，数据呈现出一种鲜明的对比。

财报显示，第三季度营业收入达176.62亿元，同比上升74.62%；前三季度累计营收454.37亿元，同比增长53.98%。尽管规模在扩大，但利润却出现下滑：第三季度归母净利润为-5.37亿元，同比由盈转亏，降幅达124.78%；前三季度归母净利润降至8.49亿元，同比减少66.48%。

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不要急于给电池主业贴上“亏损”标签。

> 第三季度扣非净利润为1.45亿元，同比增长1062.66%；前三季度扣非净利润为2.52亿元，同比增长195.54%。即便在亏损的三季度，主业依然保持盈利。

拖累整体账面的主要是两项非经营性因素。

其一，金融资产公允价值变动及处置损益为-8.91亿元，加上补助和所得税对冲，单季非经常性损益合计为-6.82亿元，这源于铜冠铜箔、奇瑞汽车、赛力斯等持仓，上半年的浮盈在三季度因股价回调而回吐；前三季度公允价值变动收益为2.11亿元，同比下降90.92%。

其二，汇率影响。前三季度财务费用为19.66亿元，增长87.85%，上半年汇兑损失达6.6亿元，而去年同期为净收益0.4亿元。财报备注指出，利润下滑主要归因于股票资产公允价值变动和汇率变动。

在规模扩张的同时，盈利空间仍在受到挤压。

前三季度毛利率为15.48%，同比下降1.33个百分点；第三季度单季毛利率为15.29%，扣非净利率不足1%。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1至9月国内装车量为34.89GWh，同比增长32.81%，市场份额为6.07%，提升了0.74个百分点；SNE Research统计显示，1至8月全球装车量为41.5GWh，同比增长47.1%，高于全球市场19.7%的增速，排名第五。公司稳居零跑汽车第一大电芯供应商，配套奇瑞全新QQ3EV全系铁锂电池，9月获得沙特6GWh储能订单。在盈利空间收窄的另一面，公司市场规模与行业地位同步提升，动力电池装车量与全球市占率均保持高速增长。

报表公布后，市场迅速做出反应。

10月29日早盘，股价低开走弱，午后持续下行，最终收盘报23.13元，触发跌停板，总市值降至419.75亿元。资金似乎更关注利润端的这一缺口，而非营收的高增长。

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股价背后，卖方机构的观点整体偏向正面。

财报披露前夕，交银国际给出买入评级，目标价54.84元；花旗给出买入评级，目标价42.70元；中金维持跑赢行业评级，目标价35元；9家机构对2026年净利润预测均值为22.30亿元。点评机构认为，扣非净利更能反映经营状况，三季度出货约40至41GWh，储能占比约20%；后续看点在于B级车占比提升，以及越南、摩洛哥、斯洛伐克产能投产后订单增长，半固态电池推进配套落地。目标价差距较大，盈利修复节奏尚未形成共识。

横向对比来看，国轩高科的规模增速并不逊色，但利润修复进程稍显滞后。

在已披露三季报的竞争对手中，宁德时代前三季度营收4421.37亿元，增长56.19%，归母净利润645.30亿元，增长31.60%；亿纬锂能营收733.90亿元，增长63.08%，归母净利润52.40亿元，增长86.11%。龙头的利润增速大致跟上了规模扩张，而国轩高科的归母净利润却下滑66.48%，这既有浮盈高基数的影响，也与其盈利缓冲较薄有关。

中创新航尚未披露三季报，上半年归母净利润为9.35亿元，增长100.7%；欣旺达预约10月30日披露，横向比较还需等待更多报表。

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公司目前的重点放在海外布局和技术储备上。

9月20日，董事长李缜在2026世界制造业大会主旨演讲《开放创新 协同共生》中表示：“2020年我们引入大众战略投资，这不只是引入一个股东，更是引入一套世界级标准体系，六年携手我们已经形成深度的战略共生关系。”

他同时指出，公司“布局亚太、欧非、美洲三大区域，建设海外10大生产基地，如今海外业务已经超过四成”。

9月28日公告显示，公司拟与大众PowerCo SE等在西班牙瓦伦西亚、斯洛伐克苏拉尼、摩洛哥肯尼特拉设立三家合资公司，布局锂电池及正极材料，总投资约32.22亿欧元，国轩方出资约15.98亿欧元：瓦伦西亚年产29.1GWh电池，持股49%；苏拉尼年产8.4GWh电池，持股51%；肯尼特拉年产10万吨正极材料，持股51%；电芯优先供应大众欧洲市场。

同日，另一则公告指出，大众中国另签署协议拟转让5.30%股份，转让完成后持股将从24.28%降至18.98%，但仍是第一大股东。技术上，G垣混合固液电池已实现量产；金石全固态电池能量密度突破400Wh/kg，0.2GWh中试线贯通并推进路测，2GWh量产线已完成设计。这些布局能否转化为扎实的主业利润，仍有待观察。通过球友会官方入口，投资者可以持续关注公司的动态与进展。